作者 | chaki编辑 | 杨春雪 陈珏可图源：微信公众竺道资本阿达尼企业有限公司(AEL)是多元化的阿达尼集团的旗舰公司，其业务涉及机场、港口、能源和数据中心以及快速消费品，将于2024年11月完成30年的上市。它是阿达尼集团上市历史最悠久的纯血统公司——不包括该集团去年9月收购的历史更悠久的ACC和Ambuja水泥公司。尽管AEL和阿达尼集团旗下的其他上市公司——阿达尼绿色能源、阿达尼道达尔天然气、阿达尼能源解决方案、阿达尼港口和经济特区、阿达尼电力、阿达尼丰益公司以及收购的水泥实体Ambuja水泥和acci——在股市上经历了起伏，但过去一年是最动荡的一年之一。
根据2022年10月1日至2023年9月30日这12个月期间的平均市值(m-cap)，最新版的商业榜单显示，除了AEL，阿达尼电力和Ambuja水泥，所有其他集团公司的排名都比去年有所下降。让我们从那些排名有所提高的国家开始。AEL从第24位跃升至第14位，Adani Power从第58位跃升至第51位，Ambuja水泥从第67位跃升至第61位。与此同时，ACC从第114名下滑至第142名，而阿达尼丰益从第62名下滑至第82名。阿达尼集团的其他公司也没有表现得更好，与去年的研究相比，该集团9家商业榜单公司的平均市值缩水了近16.5万亿卢比，即11%。
这具有重要意义，因为高塔姆·阿达尼(Gautam adani)领导的企业集团旗下的上市公司在去年的榜单中排名跃升幅度最大。但自那以后发生了很多事情。地缘政治和宏观经济因素令投资者感到不安。2023年1月，做空机构兴登堡研究公司(Hindenburg Research)发布了一份报告，指责该集团操纵市场和会计欺诈。阿达尼集团否认了这些指控，但正如今年商业研究的结果所显示的那样，该集团实体受到了巨大打击。阿达尼集团大多数公司的股票在2022年底前后处于创纪录水平。有趣的是，在最新的商业榜单研究中，虽然阿达尼集团公司的总估值下降了11%，至132.6万亿卢比，但信实工业董事长兼总经理穆克什·安巴尼控制的实体的总市值却下降了1.7%，至168.7万亿卢比。
与此同时，一些市场参与者认为，阿达尼集团尚未脱离困境，不过也有人认为，最糟糕的时期可能已经过去。然而，要让投资者重拾信心并非一帆风顺，这将是一项艰巨的任务，需要的不仅仅是提前偿还贷款、减少债务、向大投资者出售股份、退出非核心业务(该集团正寻求退出快消品业务)或扩大全球业务。市场专家巴利加(Ambareesh Baliga)见证了市场的多次周期，他认为，否认这些指控并不能减轻投资者的担忧。“他们需要证明不存在治理问题，更重要的是，这需要一次又一次地证明。只有这样，投资者才会对集团产生信心。
”市场观察人士说，可以肯定的是，该集团一直在定期与投资者和分析师接触，并强调其公司在过去几个月采取的“建立信心措施”。例如，通过一系列股权出售，GQG Partners、卡塔尔投资局(Qatar Investment Authority)和Total energy等全球巨头已作为投资者加入;这三家公司累计投资近400亿卢比，对该集团充满信心。管理层还重申，阿达尼集团旗下公司不面临任何再融资风险，尽管该集团一直在实现长期债务投资组合的多元化，以减少对国内银行的敞口。截至9月30日，债券占其债务的35%，其余债务来自全球银行。
截至23财年末，投资组合为债券(39%)、全球银行(29%)、私人银行和nbfc(32%)。“高杠杆或高债务是一个神话，因为我们的净债务与Ebitda比率从10年前的7.6左右提高到两年前的3.8左右，目前低于3。任何低于3的都不被认为是高的，”阿达尼集团的一位高级官员说，他拒绝透露姓名，因为他没有被授权向媒体发表讲话。“每家公司的现有运营资金和现金余额足以偿还所有现有的长期债务，因此不存在再融资风险。”兴登堡号的报告并没有阻止该集团向投资者示好。报告发布一个多月后，该公司在新加坡举行了路演;
随后在香港举行了另一场会议，包括法国巴黎银行(BNP Paribas)、德意志银行(Deutsche Bank)、星展银行(DBS Bank)、渣打银行(Standard Chartered Bank)、荷兰国际集团(ING)、三菱日联金融集团(MUFG)和Mizhuo等十几家全球银行参加了会议。然而，该报告的发布影响了其增长速度。代理咨询公司“利益相关者授权服务”(Stakeholders Empowerment Services)的创始人兼董事总经理古普塔(J.N. Gupta)表示:“该集团的增长速度已经放缓，原因很简单，他们不想在这种负面环境下承担任何与潜在违约相关的风险，因为在这种情况下，真正的问题会被夸大。
”该集团向投资者保证，不存在流动性危机，甚至还提前偿还了某些债务，以增强信心;截至2023年3月31日，其债务为2.27万亿卢比(合273亿美元)。它已经偿还了约21.5亿美元的贷款，这些贷款是通过抵押其上市公司的股份获得的，另外还有5亿美元的贷款是用来收购Ambuja水泥公司的。它还通过质押四家集团公司的股份预付了价值737.4亿卢比的贷款。“高杠杆或高债务是一个神话，因为我们的净债务与Ebitda比率从10年前的7.6左右提高到两年前的3.8左右，目前低于3。任何低于3的都不被认为是高的，”阿达尼集团的一位高级官员说。
“每家公司的现有运营资金和现金余额足以偿还所有现有的长期债务，因此不存在再融资风险。”兴登堡号的报告并没有阻止该集团向投资者示好。报告发布一个多月后，该公司在新加坡举行了路演;随后在香港举行了另一场会议，包括法国巴黎银行(BNP Paribas)、德意志银行(Deutsche Bank)、星展银行(DBS Bank)、渣打银行(Standard Chartered Bank)、荷兰国际集团(ING)、三菱日联金融集团(MUFG)和Mizhuo等十几家全球银行参加了会议。然而，该报告的发布影响了其增长速度。
代理咨询公司“利益相关者授权服务”(Stakeholders Empowerment Services)的创始人兼董事总经理古普塔(J.N. Gupta)表示:“该集团的增长速度已经放缓，原因很简单，他们不想在这种负面环境下承担任何与潜在违约相关的风险，因为在这种情况下，真正的问题会被夸大。”重要的是，该集团表示，尽管其估值大幅下降，但它仍然坚定地专注于在阿达尼新工业有限公司(ANIL)的支持下执行的绿色氢业务，以及其重点领域机场，数据中心，金属和采矿(它已经是矿山开发商和运营商或MDO领域的领导者，拥有50%的市场份额)和道路，并寻求在这些垂直领域释放价值。
事实上，创始人兼董事长高塔姆·阿达尼(Gautam Adani)在11月2日宣布阿达尼企业(Adani Enterprises)的h1 – fy24业绩时，提到了新业务正在为市场做好准备。“我们将在未来的某个时候剥离一些业务，包括机场、道路和其他一些业务，”早些时候援引阿达尼集团官员的话说，同时强调这样的剥离和股权出售将带来大量流动性。与此同时，该集团还需要关注另一个重要指标——已动用资本回报率(ROCE)，因为许多全球投资者在做出投资决策时都会考虑这个数字。例如，传奇投资者马克·莫比乌斯(Mark Mobius)早些时候曾表示，由于债务问题，他已经远离该集团，最近他透露，他首先考虑的是资本回报率，它应该至少超过20%。
根据分析，阿达尼集团公司的平均ROCE固定在12.6%，在这个参数上表现不高。利益相关者赋权服务公司的古普塔认为，尽管负面消息在不久的将来可能会继续，但投资者可能会看到一定程度的稳定。“散户投资者增加了在该集团的敞口，可能是因为他们看到了价值，并进行了抄底。因此，就投资者而言，似乎围绕阿达尼柜台发生的任何恐慌都已经发生了，未来可能会出现一定程度的稳定。”事实上，在过去三个季度里，除了阿达尼电力(adani power)一家公司外，所有公司的零售持股份额都有所增加，尽管共同基金基本上继续远离该公司。
巴利加说，在兴登堡号报告之前，投资者大多是在追逐势头，而报告改变了这种情况。他表示:“我认为，随着争议不断出现，阿达尼集团股票未来的走势将是平淡无奇的。”他补充称，该集团需要吸引更多认真的国内外投资者。最后，人们必须记住，根据Sebi关于兴登堡号指控的报告，最高法院的判决仍在等待中。最高法院的判决无疑将对该集团未来的股市走势产生影响。
本文转载自“ 竺道资本”微信公众号2023年11月28日文章，原标题为：《阿达尼集团的坎坷之路可能会继续下去》本期编辑：杨春雪 陈珏可